申萬宏源宏觀主要內(nèi)容引言：中小行存款利率下調(diào)已明顯滯后大行，后續(xù)因資本充足率壓力或仍需進一步下調(diào)并向大行靠攏。根據(jù)我們估算，如果按照大行存款利率下調(diào)幅度，本次5年期LPR超預(yù)期下調(diào)對凈息差的影響或可被吸收，但若后續(xù)貸款利率進一步下調(diào)，存款利率也需補降。中小行存款利率下調(diào)是開始還是結(jié)束？其調(diào)整頻率已明顯滯后于大型商業(yè)銀行，后續(xù)可能連續(xù)補充下降。近日，多家中小銀行宣布調(diào)整存款掛牌利率，主因5年期LPR超預(yù)期下調(diào)，凈息差壓力驅(qū)動本輪調(diào)整。2024年2月20日最新公布的5年期LPR下調(diào)幅度達到歷史新高的25BP，這將引導(dǎo)貸款加權(quán)平均利率進一步下行，壓縮商業(yè)銀行盈利空間。中小銀行為了緩解自身凈息差壓力，選擇在本輪LPR調(diào)降后下調(diào)存款利率來主動應(yīng)對。即使本輪調(diào)整后，中小銀行存款利率仍明顯高于國有大行，源于2023年下半年中小銀行存款利率并未跟隨國有大行調(diào)整。從2022年上半年以來，我國商業(yè)銀行存款利率接連下調(diào)，在2022年和2023上半年更多呈現(xiàn)“大行先行，中小行跟進”格局。但進入2023年下半年，國有大行開始更為密集的調(diào)降，分別在6月、9月和12月大范圍調(diào)整，5年定期存款（整存整?。┑膾炫评蕪?.65%快速下降至2.0%，降幅高達65個基點，而這期間中小銀行的跟隨動力并不強。即使最近中小銀行存款利率有所下調(diào)，部分中小銀行的5年定期存款（整存整取）的掛牌利率仍然在3.0%及以上。這或源于中小銀行“攬儲”訴求。中小銀行面臨的存款競爭壓力更大，導(dǎo)致其必須制定更高的存款利率才能吸引到合意的存款數(shù)量。存款利率整體下調(diào)的過程中，在2022年底甚至還出現(xiàn)了部分中小銀行短期上調(diào)存款利率“攬儲”，至2023年再下調(diào)的特殊情況。也源于中小銀行特別是農(nóng)商行凈息差較大型商業(yè)銀行更高。2023年四季度商業(yè)銀行凈息差為1.69%，大型商業(yè)銀行只有1.62%，而農(nóng)商行凈息差則為1.90%。但我們也要看到中小銀行的資本充足率相對不足，在央行不斷引導(dǎo)貸款利率下行的過程中，中小銀行“高息攬儲”的持久性存疑。中小銀行存款利率后續(xù)再度補充下降的概率仍非常大，并不斷向當(dāng)前大行實行的存款掛盤利率靠攏。本輪LPR超預(yù)期調(diào)降對凈息差的影響是否能被吸收？我們估算的結(jié)果顯示是可以的，新發(fā)貸款加權(quán)平均利率和新發(fā)生存款平均利率下降幅度基本匹配。因為沒有宏觀的存款結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)，我們用大行存款利率進行估算，在23年12月存款利率調(diào)降后新發(fā)生存款平均利率下降幅度在11.6BP左右。而我們在《單邊大幅降息的三個疑問——5年期LPR降息點評》（2024.02.20）中估算結(jié)果顯示，本次5年期LPR下調(diào)可以引導(dǎo)貸款政策利率下行至3.71%左右，和23年12月貸款加權(quán)平均利率的差距正好是12BP左右，凈息差或仍可以保持基本穩(wěn)定。但這也就意味著，若后續(xù)貨幣政策仍然要繼續(xù)引導(dǎo)實體經(jīng)濟融資成本下降，存款利率仍有必要進一步下調(diào)。至于存款利率的下調(diào)會不會明顯改變居民資產(chǎn)配置偏好，我們持謹(jǐn)慎態(tài)度。在居民風(fēng)險偏好尚未回升的階段，我國居民金融資產(chǎn)配置中存款的占比和存款中定期化的占比或仍保持黏性增長，存款利率下行不一定可以驅(qū)動資金流向其他風(fēng)險資產(chǎn)，特別是風(fēng)險相對高的資產(chǎn)。居民資產(chǎn)配置多元化的充要條件或指向經(jīng)濟增長的穩(wěn)定性和居民預(yù)期的持續(xù)改善。風(fēng)險提示：房地產(chǎn)市場形勢變化，穩(wěn)增長政策不及預(yù)期。以下為正文周關(guān)注：存款利率是否已調(diào)整到位？1.1中小行存款利率下調(diào)是開始還是結(jié)束？事件：2024 年2月22日新華網(wǎng)消息，近日，多家中小銀行宣布調(diào)整存款掛牌利率，整體來看，期限越長，下調(diào)幅度越大。因5年期LPR超預(yù)期下調(diào)，凈息差壓力驅(qū)動本輪中小銀行存款利率下調(diào)。2024 年2月20日最新公布的5年期LPR下調(diào)幅度達到歷史新高的25BP，這將引導(dǎo)貸款加權(quán)平均利率進一步下行，壓縮商業(yè)銀行盈利空間。中小銀行為了緩解自身未來凈息差壓力，選擇在本輪LPR調(diào)降后下調(diào)存款利率來主動應(yīng)對。即使本輪調(diào)整后，中小銀行存款利率仍明顯高于國有大行，源于23年下半年中小銀行存款利率并未跟隨國有大行調(diào)整。從2022年上半年以來，我國商業(yè)銀行存款利率接連下調(diào)，在2022年和2023上半年更多呈現(xiàn)“大行先行，中小行跟進”格局。但進入2023年下半年，國有大行開始更為密集的調(diào)降，分別在6月、9月和12月大范圍調(diào)整，5年定期存款（整存整?。┑膾炫评蕪?.65%快速下降至2.0%，降幅高達65個基點，而這期間中小銀行的跟隨動力并不強。即使最近中小銀行存款利率有所下調(diào)，部分中小銀行的5年定期存款（整存整取）的掛牌利率仍然在3.0%及以上。這或源于中小銀行“攬儲”訴求。中小銀行面臨的存款競爭壓力更大，導(dǎo)致其必須制定更高的存款利率才能吸引到合意的存款數(shù)量。存款利率整體下調(diào)的過程中，在2022年底甚至還出現(xiàn)了部分中小銀行短期上調(diào)存款利率“攬儲”，至2023年再下調(diào)的特殊情況。也源于中小銀行特別是農(nóng)商行凈息差較大型商業(yè)銀行更高。2023 年四季度整體商業(yè)銀行凈息差為1.69%，其中大型商業(yè)銀行只有1.62%，而最高的為農(nóng)商行的1.90%，這也構(gòu)成中小銀行“高息攬儲”的底氣。但我們也要看到中小銀行的資本充足率相對不足，在央行不斷引導(dǎo)貸款利率下行的過程中，中小銀行“高息攬儲”的持久性并不充足。城商行和農(nóng)商行的資本充足率處于不同類型商業(yè)銀行中的下游，2023年底分別僅有12.6%和12.2%。考慮到當(dāng)前貨幣需求并不充足，優(yōu)質(zhì)貸款項目尋找將出現(xiàn)一定困難，中小銀行存款利率后續(xù)再度補充下降的概率仍非常大，并不斷向當(dāng)前大行實行的存款掛盤利率靠攏。1.2本輪LPR超預(yù)期調(diào)降對凈息差的影響是否能被吸收？如果后續(xù)中小銀行的存款利率持續(xù)下行，本輪LPR超預(yù)期調(diào)降對凈息差的影響是否能被吸收？我們估算的結(jié)果顯示是可以的，新發(fā)貸款加權(quán)平均利率和新發(fā)生存款加權(quán)平均利率下降幅度基本匹配，貨幣政策的傳導(dǎo)渠道仍相對通暢。因為沒有存款結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)，我們用大行存款利率進行估算，在23年12月存款利率調(diào)降后新發(fā)生存款平均利率下降幅度在11.6BP左右。而我們在《單邊大幅降息的三個疑問——5年期LPR降息點評》（2024.02.20）中估算結(jié)果顯示，本次5年期LPR下調(diào)可以引導(dǎo)貸款政策利率下行至3.71%左右，和23年12月貸款加權(quán)平均利率的差距正好是12BP左右，凈息差或仍可以保持基本穩(wěn)定。但這也就意味著，若后續(xù)貨幣政策仍然要繼續(xù)引導(dǎo)實體經(jīng)濟融資成本下降，存款利率仍有必要進一步下調(diào)。風(fēng)險提示：房地產(chǎn)市場形勢變化，穩(wěn)增長政策不及預(yù)期。高頻經(jīng)濟表現(xiàn)：汽車銷售、地產(chǎn)銷售回落1）商品消費：本周乘用車零售同比較上周回落80%，今年以來累計同比增長58%。截至1月28日，乘用車零售同比較上周回落80%至-32%，今年累計同比58%。2）服務(wù)消費：整車貨運量、滬深遷徙指數(shù)下行。截止2月22日，全國整車貨運量較去年農(nóng)歷同期下行38.7pct至9.4%；截止2月22日，京滬深遷徙趨勢較去年農(nóng)歷同期下行16.1pct至15.3%。3)財政與政府消費：截至2月23日，當(dāng)周國債凈融資3519億，當(dāng)周新增79.7億一般債，下周計劃發(fā)行93.1億。4）房地產(chǎn)市場：地產(chǎn)銷售有所回落，多地調(diào)整公積金貸款政策。截至2月22日，30大中城市商品房月均成交面積農(nóng)歷同比下行1.4pct至-41.8%，分結(jié)構(gòu)看，一線、三線城市分別下行6.9pct、1.8pct至-44.9%、-36.5%。二線城市上行1.1pct至-42.4%。春節(jié)后，多地出臺公積金貸款新政，降低首付比例等。5）政府性基金與基建：當(dāng)周新增專項債332.1億，下周計劃發(fā)行1534.4億。6）制造業(yè)投資與工業(yè)生產(chǎn)：高爐開工率有所回落、汽車半鋼胎開工率大幅回升。截至2月23日，高爐開工率回落74bp至75.6%，弱于去年農(nóng)歷同期（77.4%）。截至2月22日，汽車半鋼胎開工率大幅上升41.13%至63.1%，但仍弱于去年農(nóng)歷同期（67.7%）。7）食品價格：豬肉零售價格有所回落，菜價、果價同比回落。截至2月18日，豬肉零售價回落0.9%至25.8元/公斤；截至2月23日，蔬菜、水果價格分別環(huán)漲4.3%、2.8%，同比分別回落1.4pct、0.3pct至-1.4%、-3.8%。8）工業(yè)品價格：油價回升，國內(nèi)鋼價、煤價回落。截至2月22日，布油周均價較上周小幅回升0.4%至85.8美元/桶，動力煤價格回落0.4%至907.5元/噸。螺紋鋼價格回落0.2%至4038元/噸。截至2月16日，美國原油產(chǎn)量1330萬桶/日。9）貨幣政策與匯率：本周逆回購余額5320億，資金利率有所回升。截至2月23日，本周逆回購余額5320億，凈回籠6930億。截止2月23日，DR007（1.8425%）、R007（1.1247%），分別較上周回落3.68BP和回升26.85BP。美元指數(shù)下行，人民幣小幅貶值。截至2月22日，美元指數(shù)下行0.3至103.9 。 CNY 報收7.198較春節(jié)前貶值0.1%，CNH報收7.207，較上周升值0.2%。注：文中高頻數(shù)據(jù)均來自CEIC。全球宏觀日歷：關(guān)注中國2月中采PMI內(nèi)容節(jié)選自申萬宏源宏觀研究報告：《存款利率是否已調(diào)整到位？——宏觀周報 · 第237期》證券分析師：賈東旭屠強王勝發(fā)布日期：2024.02.24本文源自券商研報精選