去年，對沖基金從巨災(zāi)債券（CAT bond）中的投資回報率在所有另類投資中位居第一，且創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，相關(guān)債券發(fā)行速度也大幅攀升。一些業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，災(zāi)難債券市場仍將繼續(xù)擴展，并提供可觀收益，次級災(zāi)害和網(wǎng)絡(luò)攻擊等細分領(lǐng)域存在潛力。去年巨災(zāi)債券錄得創(chuàng)紀(jì)錄收益根據(jù)另類資產(chǎn)管理行業(yè)數(shù)據(jù)咨詢公司Preqin的數(shù)據(jù)，2023年最好的對沖基金策略是押注保險類相關(guān)證券下屬的子類別——災(zāi)難債券，收益率超過14%，而行業(yè)基準(zhǔn)水平僅為8%。同時，瑞士再保險公司“全球巨災(zāi)債券表現(xiàn)指數(shù)”（Global Cat Bond Performance Index）總回報率上漲了19.7%。在這些創(chuàng)紀(jì)錄的回報背后，是對災(zāi)難債券和其他保險相關(guān)證券的大膽押注。所謂的巨災(zāi)債券被保險行業(yè)用來對沖風(fēng)險，以免承擔(dān)難以賠付的巨大損失。這種風(fēng)險被轉(zhuǎn)移給了愿意接受相關(guān)投資機會和收益的投資者。投資者通過購買此類債券來押注災(zāi)難不會發(fā)生。如果預(yù)先商定的災(zāi)難不發(fā)生，那么投資者將獲得巨額回報；若災(zāi)難發(fā)生，則投資者須承擔(dān)部分或全部資本的損失。全球變暖對自然環(huán)境的影響一直是推動巨災(zāi)市場增長的關(guān)鍵因素，因為面對越來越極端的天氣模式，保險公司不得不從“太大而無法承受的損失概率”中撤出。根據(jù)瑞士再保險公司的數(shù)據(jù)，過去六年，經(jīng)通脹調(diào)整后，全球巨災(zāi)債券市場容量以每年4%左右的速度增長，與自然災(zāi)害風(fēng)險的增速大致一致。慕尼黑再保險公司的數(shù)據(jù)顯示，2023年，自然災(zāi)害造成了2500億美元的全球損失，其中只有950億美元投保。Tenax Capital、Tangency Capital和Fermat Capital Management等大舉押注巨災(zāi)債券的對沖基金2023年均獲得創(chuàng)紀(jì)錄收益。根據(jù)公開文件、外部估計和知情人士信息，這三家對沖基金的業(yè)績都達到行業(yè)基準(zhǔn)的兩倍多。其中，Tenax Capital的巨災(zāi)債券押注為其創(chuàng)造了18%的回報率。該機構(gòu)分析師普哈（Toby Pughe）坦言，這種收益令他們自身都感到吃驚，“自20世紀(jì)90年代巨災(zāi)債券誕生以來從未出現(xiàn)過這種情況” 。給予投資者高收益的同時，由于對氣候變化引發(fā)的極端天氣事件的擔(dān)憂，以及幾十年來的高通脹增加了自然災(zāi)害后的重建成本，2023年巨災(zāi)債券的發(fā)行速度也隨之加快。據(jù)追蹤保險相關(guān)證券市場的公司Artemis稱，2023年最后一個季度，包括私人交易在內(nèi)的巨災(zāi)債券新發(fā)行額達到56億美元，使全年交易額達到164億美元的歷史新高。據(jù)估計，這一交易規(guī)模使未償巨災(zāi)債券市場總額也達到創(chuàng)紀(jì)錄的450億美元。事實上，巨災(zāi)債券2023年創(chuàng)紀(jì)錄的表現(xiàn)的“種子”早在此前就已播種下。2022年9月，颶風(fēng)“伊恩”（Ian）襲擊了佛羅里達州。據(jù)慕尼黑再保險公司稱，伊恩是該州歷史上最具破壞性的風(fēng)暴，造成1000億美元的損失，其中只有60%投保。這一事件導(dǎo)致保險公司更希望將賬面風(fēng)險更多轉(zhuǎn)移到資本市場。同時，在通脹猖獗的情況下，重建成本也高得多。據(jù)Fermat Capital的董事總經(jīng)理霍頓（Brett Houghton）稱，通脹使災(zāi)后的重建成本增加了約25%，也導(dǎo)致了更多巨災(zāi)債券發(fā)行來填補缺口。Fermat Capital是全球最大的巨災(zāi)債券投資者，持有市場上大約280只流通巨災(zāi)債券中的80%。瑞士再保險公司保險相關(guān)證券業(yè)務(wù)的全球主管莫妮爾（Jean-Louis Monnier）稱：“住宅方面的保險價值增長從8%上升到20%，保險公司需要購買更多保險，這意味著更多資金?！倍罅抠Y本的涌入后，巨災(zāi)債券的投資者要求降低發(fā)行風(fēng)險，從而進一步推高了風(fēng)險溢價和債券收益率，使得相關(guān)收益率在2023年年初達到新高，這是放大回報率的又一步。隨后，2023年相對溫和的美國颶風(fēng)季保證了投資者資金的“有來有回”，完成了巨災(zāi)債券高額回報的最后一步。Nephila Capital是一家價值70億美元、專門從事再保險風(fēng)險的對沖基金。其聯(lián)合創(chuàng)始人哈古德（Greg Hagood）表示，“相對于我們所承擔(dān)的風(fēng)險而言，2023年的風(fēng)險溢價可能是我職業(yè)生涯至今最高的。”未來前景為何繼續(xù)被看好不少業(yè)內(nèi)人士繼續(xù)看好該行業(yè)前景，并開始關(guān)注一些細分領(lǐng)域投資機會。Tangency Capital的聯(lián)合創(chuàng)始人哈格多恩（Dominik Hagedorn）表示，在過去12~18個月里，對沖基金對保險相關(guān)證券的興趣“顯著”上升， “考慮到目前的風(fēng)險溢價/利差，如果這種情況再持續(xù)一年左右，我不會感到驚訝?！辈贿^，他同時提示，由于資金大幅流入使得利差較去年收窄，今年的收益率大概率達不到去年的18%的歷史高位，而是會在10%~12%左右?；纛D表示，對于巨災(zāi)債券投資者來說，“2023年是獨角獸的一年，在該市場，投資者可以獲得巨大的回報和市場平衡?！彼A(yù)計，伴隨“投資者興趣濃厚，保險公司還會發(fā)行越來越多的巨災(zāi)債券。市場規(guī)模雖已擴大，但還不足以滿足潛在活動的需求。因此，2024年，巨災(zāi)債券有望再為投資者提供有吸引力的回報”。Karen Clark& co.的創(chuàng)始人、巨災(zāi)債券風(fēng)險模型專家克拉克（Karen Clark）認為，市場對強對流風(fēng)暴、冬季風(fēng)暴和野火等所謂的次生災(zāi)害越來越感興趣，這會是巨災(zāi)債券市場未來需求和機遇所在。“氣候變化對野火的影響最大，個別事件將導(dǎo)致100億~300億美元的損失，這就是巨災(zāi)債券市場可以增長的地方?！彼Q?；纛D也看好次生災(zāi)害市場的潛力?！斑@種次要風(fēng)險是幫助實現(xiàn)投資組合多樣化的好方法?！彼Q，相關(guān)投資為其去年約108億美元的總投資回報貢獻了約20%的收益，但相關(guān)風(fēng)險仍然很難建模，意味著次生災(zāi)難市場會帶來“一些不確定性”。除了次生災(zāi)難市場，他強調(diào)，巨災(zāi)債券未來覆蓋的其他高風(fēng)險場景還會包括網(wǎng)絡(luò)攻擊?！熬W(wǎng)絡(luò)攻擊帶來的損失堪比襲擊邁阿密的4級或5級颶風(fēng)，我們已將這部分市場確定為未來5~10年的主要增長領(lǐng)域?！彼嘎叮現(xiàn)ermat已經(jīng)開始布局，并將繼續(xù)增加相關(guān)風(fēng)險敞口。