（原標(biāo)題：復(fù)合銅箔，產(chǎn)業(yè)化元年將來臨） 近期A股反彈行情中，新能源賽道承壓明顯，曾經(jīng)備受追捧的鋰電股走勢(shì)羸弱，但復(fù)合銅箔賽道卻異軍突起，龍頭寶明科技無懼賽道股調(diào)整5個(gè)月大漲近4倍。近1個(gè)月內(nèi)有多家券商發(fā)布看好復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)前景的報(bào)告，機(jī)構(gòu)認(rèn)為2023年將成為復(fù)合銅箔的量產(chǎn)元年，而今年年末到明年年初將成為重要行業(yè)重要的時(shí)間窗口，大部分材料企業(yè)送樣結(jié)果及下游整車/電池企業(yè)相關(guān)訂單有望落地。東吳證券研報(bào)指出，復(fù)合銅箔兼具安全性、高能量密度和低成本優(yōu)勢(shì)，可部分替代傳統(tǒng)銅箔，目前設(shè)備端已開始實(shí)現(xiàn)0-1的突破，預(yù)計(jì)2023年下半年實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)，2025年滲透率將達(dá)到10%。上游原材料、設(shè)備，中游復(fù)合銅箔制造等產(chǎn)業(yè)鏈將受益。復(fù)合銅箔優(yōu)勢(shì)明顯銅箔作為鋰電池負(fù)極集流體，主要起到承載負(fù)極活性物質(zhì)和匯集電流的作用。傳統(tǒng)銅箔以99%高純度電解銅為主要材料，存在著質(zhì)量占比高（占鋰電池總重量約13%）、成本高（占鋰電池成本約9%）、限制鋰電能量密度提升等問題。目前鋰電銅箔正向輕薄化發(fā)展，但傳統(tǒng)銅箔減薄存在理論上限，成本和性能難以兼顧。 復(fù)合銅箔打破了傳統(tǒng)銅箔瓶頸，兼具高安全性、高能量密度、低成本等優(yōu)勢(shì)，是傳統(tǒng)鋰電池集流體（鋁箔和銅箔）的良好替代材料，正在引領(lǐng)新一輪產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。復(fù)合銅箔是以PET/PP等高分子材料為基膜、上下兩面電鍍沉積銅膜，所形成的具有三明治結(jié)構(gòu)的銅箔材料。其在工藝原理、材料構(gòu)成、性能特點(diǎn)等方面均與傳統(tǒng)銅箔不同。目前主流產(chǎn)品為6-6.5μm的PET銅箔以代替6-9μm的傳統(tǒng)電解銅箔。PET復(fù)合銅箔采用“三明治”結(jié)構(gòu)，用低密度高分子膜置換金屬銅，降低了熱失控風(fēng)險(xiǎn)，相比于6μm傳統(tǒng)銅箔，單位面積重量降低55%，能量密度提升5%-10%，理論上單位物料成本降低63%。東吳證券測算，當(dāng)前復(fù)合銅箔綜合成本偏高，未來有望通過提升良率、設(shè)備線速繼續(xù)降本，預(yù)計(jì)2025年理論上有望降至3元以下（傳統(tǒng)銅箔4元/平）。由于復(fù)合箔材兩側(cè)的金屬層厚度一般只有1微米，導(dǎo)致復(fù)合箔材阻值高、產(chǎn)熱高，會(huì)影響電池整體的充放電效率，所以在到高倍率充放電時(shí)，復(fù)合箔材性能表現(xiàn)有可能低于傳統(tǒng)箔材，但不影響2C以內(nèi)電池端應(yīng)用?；诋?dāng)前技術(shù)進(jìn)展，復(fù)合銅箔有望在儲(chǔ)能、換電、中低端車等市場更有競爭力。2023年有望實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)復(fù)合銅箔生產(chǎn)工藝的基本原理是在基膜表面鍍上銅層，工藝難度較大，工藝流程可以分為銅箔制造端和電池制造端，與傳統(tǒng)銅箔相比，均有顯著差異。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，目前復(fù)合銅箔尚在產(chǎn)業(yè)化初期，工藝尚未完全統(tǒng)一，存在基膜選擇分歧和鍍膜方式分歧等。復(fù)合銅箔可采用的基膜有 PI（聚酰亞胺）、PP（聚丙烯）和 PET（聚對(duì)苯二甲酸乙二酯）等三種。綜合成本和性能、工藝等要求，目前復(fù)合銅箔基膜主要采用PET基膜，而PP電池端性能好更受電池廠青睞，預(yù)計(jì)隨工藝逐漸成熟后上量，長期看PET和PP兩者或?qū)⒉⑿?。目前?fù)合銅箔的制備方法實(shí)踐中分為一步法、兩步法和三步法。一步法分為全濕法和全干法，產(chǎn)品性能優(yōu)異、良率高，但成本過高尚處于實(shí)驗(yàn)室攻關(guān)階段；兩步法包括磁控濺射+水電鍍環(huán)節(jié)，成熟度高；三步法增加真空蒸鍍提升生產(chǎn)效率和均勻性，但損失良率。兩步法具備成本低、良率高的優(yōu)勢(shì)，隨著工藝的成熟，其生產(chǎn)效率不斷提高，成為當(dāng)下主流選擇。產(chǎn)業(yè)內(nèi)公司以重慶金美和萬順新材為主使用三步法，其他大多數(shù)公司如寶明科技、雙星新材、方邦股份等選擇兩步法，隨著工藝的成熟，成本低、良率高的兩步法預(yù)計(jì)成為未來主流選擇。目前復(fù)合銅箔處于工藝認(rèn)證中后期，設(shè)備加速突破0-1階段，預(yù)計(jì)2023年下半年實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)。從不同環(huán)節(jié)看復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)展：①電池環(huán)節(jié)，寧德時(shí)代領(lǐng)跑，已研發(fā)近5年，專利布局深厚；國軒高科、比亞迪也在積極推進(jìn)。②設(shè)備環(huán)節(jié)，基本實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化，當(dāng)前格局集中，未來或呈整線布局趨勢(shì)。前道設(shè)備中騰勝科技占磁控濺射設(shè)備半壁江山，設(shè)備效率近1年大幅提升，2.5代濺射設(shè)備線速提升至50%至20米/min，年底開始交付，未來有望提升至30m/min，良率提升至90%。中道設(shè)備僅有東威科技水電鍍?cè)O(shè)備實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，新一代設(shè)備線速將提升40%至10米，良率有望提升至90%，明年設(shè)備預(yù)示訂單對(duì)應(yīng)70-100gwh；后道超聲焊設(shè)備，驕成超聲受寧德扶持，與必能信平起平坐。③制造環(huán)節(jié)，驗(yàn)證進(jìn)展上，重慶金美、 驗(yàn)證進(jìn)展靠前，量產(chǎn)在即，雙星新材、元琛科技等明年初設(shè)備調(diào)試，傳統(tǒng)銅箔廠嘉元科技、諾德股份、中一科技等也已訂購設(shè)備。目前PET銅箔處于0-1階段，1-N階段，首看下驗(yàn)證進(jìn)度，反映技術(shù)實(shí)力和未來拿訂單能力。金美布局最深厚，下游驗(yàn)證速度最快，處于第一梯隊(duì)，寶明科技在二線電池廠中驗(yàn)證最快，處于1.5梯隊(duì)，萬順新材和雙星新材布局較早，積極送樣，驗(yàn)證進(jìn)展靠前，處于第二梯隊(duì)。四條主線布局復(fù)合銅箔處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，鋰電銅箔產(chǎn)業(yè)鏈上游為原材料與設(shè)備廠商，主要包括磁控設(shè)備廠商和電鍍?cè)O(shè)備廠商。中游為銅箔制造，制造工藝可分為電解銅箔和PET 銅箔，其中電解銅箔為市場主流工藝，PET 銅箔為新工藝。下游主要包括動(dòng)力電池廠商、3C消費(fèi)電池廠商和儲(chǔ)能電池廠商等。據(jù)東吳證券測算，復(fù)合銅箔2023年下半年開始批量生產(chǎn)，產(chǎn)量有望達(dá)到2億平，對(duì)應(yīng)15-20gwh電池需求，2024年有望達(dá)到8億平左右。2025年全球需求預(yù)計(jì)29億平，空間137億，滲透率提升到10%。PET銅箔設(shè)備在2025年全球空間144億。遠(yuǎn)期來看，2030年復(fù)合銅箔的滲透率有望提升至22%，需求達(dá)192億平，市場空間達(dá)到771億元，設(shè)備空間達(dá)到188億元。隨著復(fù)合銅箔技術(shù)逐步趨于成熟，良率的提升、工藝的成熟、規(guī)模效應(yīng)的釋放，成本有望進(jìn)一步降低，看好PET銅箔產(chǎn)業(yè)鏈前景。近期產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)催化，加速突破0-1階段，2023年量產(chǎn)元年即將來臨，東吳證券推薦四條主線。①看好終端性能提升的電池廠商，推薦寧德時(shí)代、比亞迪，關(guān)注國軒高科； ②看好訂單先行的設(shè)備龍頭廠商，關(guān)注東威科技、驕成超聲、三孚新科、道森股份； ③看好量產(chǎn)在即的復(fù)合銅箔制造廠商，推薦璞泰來，關(guān)注元琛科技、寶明科技、雙星新材、阿石創(chuàng)、萬順新材。 ④看好加快布局的傳統(tǒng)銅箔廠商，推薦嘉元科技、諾德股份，關(guān)注中一科技。